熊市套利不是简单做空某种加密货币，而是利用同一币种不同到期合约之间的相对强弱赚钱。常见做法是卖出近月合约、买入远月合约，押注近月价格相对远月下跌得更快，或者说两者价差向有利方向扩大。它本质上属于期货跨期套利，交易重点不在比特币、以太坊最终涨跌多少，而在不同期限合约之间的价格关系如何变化。
理解这套策略，可以把价差定义为远月价格减去近月价格。假设近月合约报价100，远月合约报价110，价差为10；建仓后，近月跌到90，远月跌到105，价差扩大到15。此时近月空单获得10个价格单位收益，远月多单亏损5个价格单位，组合毛收益仍为5个价格单位。两份合约即使同时上涨，也不代表策略必然亏损，只要近月涨幅小于远月，卖近买远仍可能获利。反过来，若远月下跌更快，价差收窄，套利组合就会承受损失。
放到币圈环境中，熊市套利主要出现在季度合约、月度合约等有明确交割日期的产品里。交易者会观察近月与远月合约的基差、年化溢价、持仓量和成交深度，再判断市场是否已经充分反映下跌预期。需要特别区分的是，永续合约没有到期日，严格意义上并不存在传统的近月与远月结构。市场里常被称作熊市套利的另一类操作，是现货多头搭配永续合约空头，赚取资金费率；这更接近资金费率套利，并非标准的跨期熊市套利。
资金费率会直接影响永续合约策略的实际收益。费率为正时，多头通常向空头支付资金费，短永续、买现货的组合可能获得这部分现金流；费率转负后，空头反而需要向多头支付，原本看似稳定的套利空间就可能被持续成本侵蚀。不同交易平台的结算周期、费率上限、标记价格和风险限额并不完全一致，不能只看页面上显示的单次收益率，更要核算持仓周期内的累计资金费、手续费和滑点。
实际操作中，熊市套利的风险通常来自价差判断错误、两条腿成交不同步、流动性不足和保证金压力。近月空单与远月多单虽然能部分对冲方向风险，却无法消除强平风险；行情剧烈波动时，一条腿可能先触及维持保证金要求，导致组合被迫拆开。更稳妥的计算方式，是把预期收益写成价差变化收益减去交易手续费、资金费、借币成本和滑点，同时控制杠杆与单笔仓位。熊市套利赚的是期限结构错位，不是市场下跌本身，只有当价差逻辑、执行成本和风控条件同时成立时，策略才具备实际价值。
